재무적 지표냐, 창업자의 열정이냐

Article at a Glance

스타트업의 성공은 예측이 어렵다. 오랜 기간 다양한 투자자를 통해 경쟁력을 검증받고 기업가치를 인정받아 온 기업이 실패하기도 하고, 이로 인해 오랜 기간 체계화된 투자 의사결정 프로세스와 기업가치 평가 기준을 바탕으로 우수한 트랙 레코드를 보유한 전문 투자회사들이 막대한 손실을 떠안기도 한다. 특히 의사결정에 참고할 재무적 지표가 부족한 스타트업 투자의 경우 일반적인 기업 가치평가 방법론을 적용하기 어렵다는 점에서 더 ‘정답’이 없는 영역이다. 그럼에도 불구하고 정보가 제한적인 환경에서 잠재적 시장 규모, 유사 기업 및 벤치마크의 밸류에이션, 차별화된 경쟁력을 뜻하는 고유 가치(Unique Value), 창업자와 경영진의 역량 등은 투자 결정의 중요한 길잡이가 될 수 있다.

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편집자주
아시아의 톱티어 벤처캐피털(VC)인 레전드캐피탈에서 많은 벤처기업에 투자해온 박준성 최고투자책임자가 스타트업 투자 의사결정 고려 요소 및 기업가치 평가 기준을 제시하는 글을 상, 하편으로 나눠 게재합니다. 상편에서는 레전드캐피탈의 사례를 바탕으로, 하편에서는 글로벌 VC 설문조사를 바탕으로 스타트업 투자 의사결정과 밸류에이션에 영향을 미치는 요인들을 분석합니다.

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스타트업 성공 예측의 어려움: 피그마(Figma)와 인비전(InVision)의 사례

2022년 9월 15일, 어도비(Adobe)가 피그마(Figma)를 200억 달러(약 26조 원)에 인수할 것을 제안해 화제가 됐다. 피그마는 미국 브라운대 컴퓨터과학 전공생인 딜런 필드(Dylan Field)와 에반 월리스(Evan Wallace)가 2012년 공동 창업한 회사로 웹 기반의 디자인 협업 툴을 제공한다. 2017년만 해도 시장점유율이 한 자릿수였던 작은 스타트업이 3년 만에 시장점유율 60%를 달성하고, 창업 10년 만인 2022년에 26조 원에 이르는 가치를 인정받은 것이다. 비록 EU와 영국의 규제당국이 두 회사의 결합이 시장 경쟁을 저해할 수 있다며 합병을 승인해주지 않아 인수는 무산됐지만, 업계 대표 기업인 어도비로부터의 거액 인수 제안은 피그마가 디자인 시장에서 가지는 위상과 경쟁력을 체감하게 하는 사건이었다.

하지만 피그마가 설립 초기부터 투자자들의 주목을 받은 것은 아니었다. 2012년 설립 이후 3년간 전혀 투자를 받지 못했으며 2015년 4840만 달러의 기업가치로 첫 투자 유치에 성공한 이후에도 2018년까지 3년간은 후속 투자 유치를 하지 못했다. (그림 1) 소프트웨어 산업은 초기 투자비용이 많이 들고 매출 창출 및 규모화까지 긴 시간이 소요된다는 특성이 있다. 실제로 피그마 설립 이후 베타 버전을 출시한 2016년까지 약 5년간은 매출이 전혀 발생하지 않았다. 최초 매출이 발생한 2017년에도 그 액수가 70만 달러에 그쳤다. 이렇듯 당시 투자자들의 관심을 받을 만한 뚜렷한 성과가 없는 상태에서 피그마가 후속 투자를 원활하게 유치하기는 어려웠다.