자발적 의사결정이 최고의 선택이 되려면

Based on “Saving and Investing for Early Retirement: A Theoretical Analysis” by Emmanuel Farhi and Stavros Panageas in Journal of Financial Economics, 83: pp. 87-121, 2007.


무엇을, 왜 연구했나?

누구나 최고의 선택을 하고 싶어 한다. 그러나 안타깝게도 우리가 내리는 모든 자발적 의사결정들이 전부 최고의 선택으로 이어지지는 않는다. 이는 금융의사결정(Financial Decisions)에서도 예외는 아니다. 어떤 이는 매달 월급을 받고 있어도 저축할 여유가 생기지 않는다. 고정된 지출을 제외하고 자발적으로 소비를 한 것이지만 자산 형성 관점에서 최고의 선택은 아니다. 또 나름대로 합리적인 기준과 분석에 따라 투자했으나 투자 수익이 마이너스인 경우도 많다. 단순히 저축만으로 충분한 돈을 모을 수 없다는 판단하에 자발적으로 투자를 했지만 자산 형성의 관점에선 오히려 안전한 저축보다 못한 선택이 돼버렸다. 이렇게 금융의사결정은 그 결과를 미리 알 수가 없고 예측 불가능한 경우가 대부분이다.

주어진 재원의 한도 내에서 얼마나 소비를 해야 하고, 또 남은 재원을 어떻게 투자해야 하는가에 대한 해답은 신고전주의 경제학(Neo clasical Economics)의 효용함수 극대화 프레임(Utility Maximization Framework)에서 찾을 수 있다. 효용함수 극대화 프레임은 소비와 투자를 통한 개인의 만족 또는 행복을 경제학의 효용(Utility)이라는 개념으로 정량화하고 생애주기(Life Cycle) 동안 효용의 총합을 최대로 끌어올릴 수 있는 소비와 투자 해법을 찾는다. 본 연구 또한 이러한 효용함수 극대화 프레임에서 자발적 금융의사결정이 효용을 극대화할 수 있는 선택으로 이어질 수 있도록 하는 합리적인 경제적 프레임을 제안하고 있다.

본 연구가 기존의 선행 연구들과 차별되는 이유는 소비와 투자 이외에 은퇴(Retirement)라는 금융의사결정을 실물옵션(Real Option)의 관점에서 재해석해 은퇴의 옵션 가치를 정량적으로 평가했기 때문이다. 다시 말해 정년이 다 됐을 때 은퇴하는 보통의 상식과 개념을 뛰어넘어 정년 이전에 자발적으로 은퇴할 수 있는 기회를 실물옵션으로 보고 어떻게 하면 이 실물옵션의 가치를 극대화해 최고의 은퇴 의사결정을 성공적으로 수행할 수 있는가를 조명했다. 은퇴를 수동적이고 비자발적인 개념이 아니라 능동적이고 자발적인 옵션의 가치로 바라본 발상의 전환이 본 연구의 핵심 아이디어라 할 수 있다.

무엇을 발견했나?

본 연구에서는 은퇴라는 자발적 의사결정이 성공적인 노후를 보장할 수 있는 최고의 선택이 되기 위해서는 은퇴의 세 가지 실물옵션 특징들을 체계적으로 고려하고 이를 정량적으로 가치평가해야 한다고 봤다.

첫째, 은퇴는 한 번 결정하면 되돌리기가 어려운 불가역적(Irreversible)인 특징을 갖는다. 우리가 보통 식당에서 음식을 선택할 때 이미 주문한 음식을 취소하고 다른 음식을 새롭게 주문할 때가 종종 있다. 물론 어떤 식당에서는 이미 주문한 음식을 취소하는 게 불가능하기도 하지만 대부분의 경우 주문 후 바로 이야기를 하면 주문을 취소하고 새로운 음식을 주문할 수 있다. 이 경우 음식 주문이라는 의사결정은 어느 정도 가역적(Irreversible)이라고 할 수 있다. 그런데 은퇴는 이렇게 부분적으로 또는 완전히 가역적인 의사결정들과는 달리 한 번 결정을 내리면 다시 번복하기가 매우 어렵다. 달리 말해, 다시 되돌리기가 어려운 은퇴 의사결정의 경우 다른 보통의 의사결정들보다 더욱 신중하게 결정을 내려야 하며 그만큼 은퇴에 내재돼 있는 잠재적 가치와 은퇴 의사결정 이후의 파급효과가 크다고 할 수 있다.