감정도 기복 있는데 금융시장은 왜 안 그럴까

Based on “Market Crashes, Correlated Illiquidity, and Portfolio Choice”(2013) by Hong Liu and Mark Loewenstein in Management Science, 59: pp. 715-732.

무엇을, 왜 연구했나?

삶을 살아가면서 매일, 매시간 일정한 감정을 유지할 수 있을까? 오히려 감정은 내 의지와는 상관없이 시시각각 요동칠 때가 더 많다. 금융시장도 마찬가지로 경기가 저점에서 정점으로 개선되는 기간인 경제 확장기와 반대로 정점에서 저점까지 위축되는 기간인 경제 수축기의 두 가지 국면으로 구분되는 경기 주기가 존재한다. 금융시장의 변동성은 경기 주기를 따라 상승과 하락을 반복한다. 만약 나의 투자 전략이 변동성의 주기적인 변화를 효과적으로 반영하지 못하면 어떤 일이 벌어지게 될까?

2000년 닷컴 버블 이후 2008년 글로벌 금융위기 전까지 전례가 없는 금융시장의 호황기가 지속됐던 때가 있었다. 이 시기 대부분의 투자 전략은 경제 확장기의 데이터만을 사용해 미래의 자산 가치를 계산했다. 그러다 보니 자산 가치가 실제 가치보다 과대 계상1 1감가상각비로 기표할 금액을 부풀려서 기표한 것, 시사경제용어사전. https://terms.naver.com/entry.naver?docId=300509&cid=43665&categoryId=43665 닫기 되는 사례가 많았고 금융기관은 적은 자산을 담보로 가진 투자자에게도 대출을 많이 허용해주는 일이 빈번했다.

그렇다면 경제 수축기 때에 금융시장의 변동성이 지나치게 높아지는 상황은 왜 위험할까? 이는 변화무쌍한 영국의 날씨 상황에 빗대 설명할 수 있다. 영국의 날씨는 일반적으로 선선하고 흐리며, 연중 강수량이 고르지만 날씨가 빈번하게 변화하는 특징을 갖는다. 고기압과 저기압의 영향을 동시에 받고 있는 영국의 지리적 특성상 하루에도 맑음, 흐림, 비가 왔다 갔다 하는 경우가 많다. 겨울의 크리스마스 축제를 상상해보자. 아침 일기예보를 따라 이슬비가 올 것으로 예상해 가볍게 방수 코트를 걸치고 나왔는데 오후가 되니 이슬비가 소나기로 바뀌었다. 다행히 준비해 둔 우산을 꺼냈는데 바람이 심상치 않다. 바람의 세기가 강해 우산을 써도 도저히 비를 피할 수가 없다. 악천후가 지속되면 결국 축제가 취소될 수도 있다. 이처럼 영국 날씨는 변동성이 너무 높아 예측하기가 어렵고 따라서 악천후와 갑작스런 자연재해 등의 위험 상황에 선제적으로 대비하기 힘들다. 반면 우리나라 날씨의 변동성은 영국에 비해 상대적으로 낮기 때문에 축제 당일에 급변한 날씨 탓에 예정된 행사가 취소되는 경우는 극히 드물다. 이렇게 변동성이 낮으면 날씨에 따라 변화하는 상황을 예측해 유연하게 대처할 수 있다.

미국 워싱턴대와 메릴랜드대 공동 연구진은 금융시장의 변동성이 일정하다는 기존 연구의 가정을 보완하기 위해 국면전환모형(Regime Switching Model)을 차용했다. 이를 통해 경기 주기를 따라 변동성이 경제 확장기에 하락하고 경제 수축기에 상승하는 상황을 새롭게 고려한 뒤 투자자의 투자 패턴을 분석했다.