Behavioral Economics무드(Mood)를 잘 타야 돈의 흐름이 보인다Park, J. A., Johnson, D. A., Moon, K., & Lee, J. (2019). The Interaction Effects of Frequency and Specificity of Feedback on Work Performance. Journal of Organizational Behavior Management, 39(3-4), 164-178.무엇을, 왜 연구했나?다수의 실험 연구, 설문 조사, 실증 분석에 따르면 주식시장의 투자 무드(Investment Mood)는 특정 월과 일에 매우 상이하게 나타난다. 가령, 새해의 시작을 알리는 1월은 많은 투자자가 희망적, 낙관적 무드에 휩싸이곤 한다. 3월은 계절성 정서장애(Seasonal Affective Disorder, SAD), 특히 겨울철 정서장애(겨울만 되면 무기력해지고 우울해지는 우울증의 한 형태) 현상이 완화되는 시기다. 온도와 햇빛양이 증가하기 시작하면서부터 겨울철 정서장애는 호전되고 더불어 투자자들의 무드도 한층 밝아진다. 또한 피로와 스트레스를 태우고 휴식과 재충전의 기회를 제공하는 금요일, 소위 ‘불금’이라는 친숙한 이름으로 우리에게 위로를 주는 이날, 주식시장의 투자 무드는 일주일 중 가장 높다. 이와는 반대로 9월, 10월, 월요일에는 투자자들의 무드가 상대적으로 다운된다.
이렇게 무드가 변함에 따라 주식수익률도 덩달아 등락을 거듭한다. 고무된 투자 무드에 걸맞게 1월과 3월, 금요일의 평균 주식수익률은 다른 월과 일보다 높다. 반면 9월, 10월, 월요일의 주식수익률은 1월, 3월, 금요일에 비해 평균적으로 낮다. 캘리포니아대 어바인의 허시라이퍼 교수 연구팀은 1월, 3월, 금요일이 긍정적 무드효과, 9월, 10월, 월요일이 부정적 무드효과를 유발한다는 기존 연구 결과에 착안해 무드 변화(Mood Change)가 주식수익률 예측에 미치는 영향을 계절 및 요일뿐만 아니라 공휴일, 일광절약시간(Daylight Saving Time), 날씨와 연관해 심층 연구했다.
무엇을 발견했나?연구팀은 먼저 무드 변화에 따른 주식수익률의 계절별 추세를 분석했다. 1월과 3월에 평균보다 높은 수익률을 기록한 주식 포트폴리오(A)는 9월과 10월에 이르러서는 평균을 밑도는 수익률을 보였다. 그러나 다음 해 1월과 3월에는 다시 평균을 웃도는 수익률로 회귀했다. 반면에 1월과 3월에 평균을 밑도는 수익률을 기록한 포트폴리오(B)는 하반기 9월과 10월에는 평균보다 높은 수익률을 기록했다가 다음 해 1월과 3월에는 역전돼 평균 이하로 하락했다. 하지만 다시 9월과 10월이 되면서 평균 이상의 성과를 거뒀다.
요약하면, 투자 무드가 긍정적일 때 잘나가던 포트폴리오(A)는 투자 무드가 다시 긍정적으로 바뀔 때(9, 10월→1, 3월) 계속 좋은 성과를 이어갔고, 투자 무드가 부정적일 때 성과가 좋던 포트폴리오(B)는 부정적 분위기가 다시 찾아왔을 때(1, 3월→9, 10월) 우월한 성과를 이어 나갔다. 이와 같이 동일한 무드가 반복될 때 비슷한 성과를 반복하는 현상을 반복효과(Recurrence Effect)라고 한다. 반면 A의 경우 분위기가 긍정에서 부정(1, 3월 → 9, 10월)으로 바뀔 때, B는 부정에서 긍정(9, 10월→1, 3월)으로 분위기가 바뀔 때 평균 이하의 성적을 거뒀다. 이처럼 무드가 역전되면 성과도 역전되는 현상은 역전효과(Reversal Effect)라고 불린다.
연구팀은 반복효과와 역전효과를 반영하는 롱쇼트(Long-Short) 포트폴리오(반복효과가 기대되는 주식은 매입, 역전효과가 기대되는 주식은 공매도)를 만들어 성과를 측정했다. 그 결과 최소 0.33%, 최대 1.8%의 월 초과 수익률, 0.02∼0.1%의 일일 초과 수익률을 기록했다. 이를 연 수익률로 환산하면 대략 3.96∼25%다. 이는 시장 평균보다 3.96%에서 25%를 초과한 수익을 낸다는 의미다. 초과 수익률이 0보다 크면 우수한 성과, 0보다 작으면 초라한 투자 성적이라고 봐도 무방하다.
연구팀은 어떤 주식이 투자자의 무드 변화에 반응하는 민감도를 측정하는 무드베타(Mood Beta)도 개발했다. 높은 무드베타를 가진 주식은 긍정적 무드를 대표하는 1월, 3월, 금요일에는 시장 평균을 상회하는 수익률을 보였고, 부정적 무드를 대표하는 9월, 10월, 월요일에는 시장 평균을 넘지 못했다. 또한 가치평가가 어려운 주식이나 산업의 평균 무드베타는 가치 평가가 상대적으로 쉬운 주식이나 산업의 평균 무드베타보다 컸다. 이는 무드베타가 주식 시장의 투자 무드를 잘 반영하는 통계치라는 걸 보여주는 간접적 증거로 해석할 수 있다.
