신기루? 신기술? … 암호화폐 무리행동의 교훈

Based on “Herding in the Crypto Market: A Diagnosis of Heavy Distribution Tails”(2021) by V. Shrotryia and H. Kalra in Review of Behavioral Finance, ahead-of-print.

무엇을, 왜 연구했나?

블록체인 기술의 도래와 함께 등장한 암호화폐는 전통적 금융시장과 거래 방식에 대한 거대한 도전인 동시에 새로운 통화 및 투자 자산으로 급성장하고 있다. 암호화폐 시장의 진화는 최초의 암호화폐인 비트코인이 온라인에 등장한 2008년으로 거슬러 올라간다. 이후 2009년 채굴 과정을 거쳐 2010년에 약 1만 개의 비트코인과 2개의 피자를 맞교환하는 첫 공식 거래가 이뤄졌다. 이후 점차 향상된 암호화 알고리즘을 갖춘 암호화폐가 시장에 진입해 현재는 그 종류만 2000개가 넘는다. 일일 거래액도 주식시장의 거래액을 종종 넘어선다.

암호화폐에 쏟아진 관심만큼 관련 연구도 활발하다. 특히 암호화폐 시장이 단기 차익을 노린 투기꾼과 도박꾼들의 놀이터 또는 검은돈의 세탁 창구로 전락할 수 있고 작은 외부의 충격에도 매우 취약한 구조라고 경고한다. 최근 암호화폐 시장이 금융당국이나 유명 기업인의 말 한마디에 폭등과 폭락을 거듭하는 모습과 올해 5월 한 달 동안 시총이 최고 2860조 원과 최저 1640조 원을 오르내리는 혼조 현상을 보면 허튼소리는 아니다.

더구나 암호화폐 시장의 비효율성과 투기성, 그리고 변동성은 무리행동(Herd Activity)을 초래할 가능성이 높다. 무리행동은 금융시장의 안정적 작동을 해치는 가장 위험한 편향으로, 노이즈 투자자(Noise Investors)1 1투기나 비합리적 거래를 주도하며 시장의 불확실성을 조장하는 투자자 닫기 를 끌어들여 금융시장을 교란하고 금융 자산의 본질적 가치와 거리가 먼 거품 가격을 조성하는 데 큰 역할을 한다. 인도 델리대 연구팀은 암호화폐 거래의 비대칭 분포 특성을 고려한 분위회귀분석(Quantile Regression) 기법을 사용해 암호화폐 시장에서 암약하는 무리행동의 특징을 밝혀냈다.

무엇을 발견했나?

연구팀은 2015년 6월1일부터 2020년 5월31일까지 5년간, 83개의 암호화폐와 CCI-30(암호화폐시장지수)의 시계열 자료를 수집해 각각의 일일 수익률을 산출했다. 개별 암호화폐 수익률에서 시장수익률인 CCI-30 수익률을 차감한 수치의 절댓값이 무리행동 추정치와 종속변수로 사용됐다. 이 값이 0에 근접할수록 투자자의 무리행동 성향이 강해진다는 의미다.

분위회귀분석 결과, 암호화폐 시장의 수익률 증가세나 감소세가 점차 확대될 때, 개별 암호화폐 수익률이 시장수익률에 근접하는 무리행동 성향이 확인됐다. 이러한 성향은 약세장보다는 강세장에서 더 강하게 나타났고, 변동성이 낮은 기간보다 높은 기간에 훨씬 왕성했다.