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'이단아' 소로스, 강단에서 금융위기를 논하다

김영권 | 57호 (2010년 5월 Issue 2)
런던비즈니스스쿨(LBS)은 라는 별도의 강의를 마련해 학생들에게 정재계 저명 인사들과 만날 기회를 준다. 이 강의는 최근 세계 사회의 주요 이슈에 대해 저명 인사들이 자신의 생각을 피력한 후 LBS학생, 교수진, 동문들이 이에 대해 직접 토의하는 형식으로 이뤄진다. 국제 금융의 중심인 런던에 위치한 만큼, 최근 헤지펀드의 제왕 조지 소로스, 런던증권거래소의 CEO 자비에르 롤렛 등 저명 인사들이 잇따라 방문해 교수진 및 학생들과 활발한 교류를 하고 있다.
 
이중 조지 소로스의 강의가 학생들로부터 특히 많은 관심을 받았다. LBS 학장인 앤드루 리키먼의 개회로 시작된 이 자리에는 금융 분야에서 명성을 날리고 있는 LBS의 리처드 포티스, 줄리안 프랭크스, 락시마난 시바쿠마 교수와 200여 명의 학생들이 참석해 최근 국제금융 시장의 상황에 대해 열띤 토론을 벌였다.
 
소로스 “효율적 시장 가설의 효용성 떨어져” vs LBS 교수진 “글쎄…”
소로스는 최근의 금융시장 위기와 관련, 자신을 포함한 모든 시장 참가자들이 무슨 일이 일어났는지 이해하기까지 적지 않은 시간이 걸리며 이는 정책 담당자 또한 마찬가지라고 운을 뗐다. 위기 상황에서 이들은 위기를 정확하게 인지하지 못했고, 적합한 정책이 무엇인지 확실히 알아낼 수 없었다. 이로 인해 리먼 브러더스 파산 등 금융시장 및 실물경제 붕괴로 이어졌다는 설명이다.
 
특히 소로스는 경제학 및 재무관리의 기존 이론에 몇 가지 다른 주장을 던졌다. 첫째, 그는 효율적 시장 가설이 실제 시장에는 적용되지 않는다고 주장했다. 둘째, 행동 경제학에 기반한 최근의 새로운 패러다임이 ‘시장의 가격 불일치(Mis-pricing)’에 초점을 맞추고 있지만, 이 가격 불일치 자체가 시장의 펀더멘털에 다시 영향을 줄 수도 있다고 지적했다. 셋째, 시장 균형에 기반한 위험 관리 모델은 시장이 균형으로부터 많이 떨어져 있을 때는 효과적으로 적용되지 못한다고 강조했다.
 
소로스의 주장에 대해 LBS 교수진은 다음과 같은 의견을 피력했다. 리처드 포티스 교수는 “경제활동 주체들의 행동과 데이터가 서로 영향을 준다는 소로스의 이론이 일부 경제 모델에는 부합하지만 모든 경제 이론과 일치하지는 않는다”고 말했다. 그는 “ 최근 10여 년간 세계 각국 금융 시스템의 규제 완화(Deregulation)가 글로벌 금융위기의 주 원인”이라며 “현재보다 더 나은 규제 방법이 필요하다”고 주장했다.
 
줄리안 프랭크스 교수는 “효율적 시장 가설에 몇 가지 예외가 존재하는 점은 사실”이라면서도 “소로스의 이론을 그대로 받아들이면 재무관리의 위험수익 모델, 순현재가치(NPV) 규칙, 분산투자 이론의 존재 근거가 위협받는다”는 점을 우려했다. 그는 “재무 경제학의 기본 이론 틀을 현 시점에서 완전히 해체하거나, 금융위기의 원인을 섣불리 단정짓기보다는 좀더 시간을 두고 지켜보는 일이 필요하다”고 말했다.
시바쿠마 교수는 “효율적 시장 가설의 핵심은 이미 시장에 알려진 정보를 이용해서는 비정상적인 이익을 얻을 수가 없다는 점”이라며 “많은 사람들이 주식시장에서 초과 수익률을 얻지 못한다는 점은 이 가설이 옳다는 걸 보여준다”고 주장했다. 다만 그 역시 “많은 뮤추얼 펀드가 시장 초과 수익률을 달성하고 있지 못한 상황에서 소로스 펀드가 과거 우수한 투자 수익률을 올렸다는 점은 효율적 시장 가설에 한계가 있음을 보여줄 수도 있다”고 인정했다.
 
시바쿠마 교수는 시장을 설명하려고 할 때 행동경제학을 고려해야 한다는 소로스의 의견에 동의한다고 밝혔다. 또 소로스의 의견이 자신의 ‘Catering Theory of Earnings Management(투자자들이 예상치 못한 실적 호재에 반응한다는 이유로 많은 경영자들이 기업인수(M&A), 경영정책 및 회계기준 변경을 통해 이익을 부풀리려고 하는 경향)’과 일치하는 점이 있다고 평가했다.
 
LBS 교수진의 의견에 대해 소로스는 “나는 기존 경제학을 해체하려는 게 아니라 단지 불확실성 하에서 다른 가설이 더 나은 결과를 줄지도 모른다는 점을 말하고자 한다”고 답했다. 그는 금융위기 동안 자신의 투자 포트폴리오를 상당부분 헤지(Hedge) 했음에도 불구하고, 여전히 위험한 상황이라고 밝혔다. 소로스는 “공공 부문과 민간 부문 모두 금융시장에 있는 많은 사람들이 아직도 금융위기의 교훈을 이해하지 못하고 있다”며 “이는 현재 존재하는 위험을 더욱 증폭시킬 수 있다”고 우려했다.

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