미국 서브프라임 모기지 사태로 촉발된 금융시장 불안은 7000억 달러 구제금융안이 미국 의회를 통과했음에도 불구하고 여전히 ‘현재 진행형’이다. 지난해 초부터 시작된 서브프라임 모기지 사태로 인해 세계적 투자은행인 리먼브러더스 및 메릴린치 등은 시장에서 사라졌다. 또 각국 증권시장도 지속적인 하락세를 보이고 있다.
지금으로부터 10년 전인 1998년 전 세계에서 거래하고 있던 헤지펀드인 LTCM이 주요 채권단에 막대한 손실을 끼치며 해체됐다. 현 서브프라임 모기지 사태와 LTCM 사태는 파급 효과 및 성격 면에서 다른 부분이 많지만 앨런 그린스펀 전 미국연방준비제도이사회 의장(9월 7일, 로이터 보도)이 언급한 대로 유사점도 많다. LTCM 사태와 서브프라임 모기지 사태를 살펴봄으로써 이번 금융위기에 대한 시사점을 도출해 보고자 한다.
1998년 LTCM 사태
LTCM은 1994년에 살로먼브러더스 출신의 채권거래 전문가인 존 메리웨더가 설립했고, 1997년 노벨상 수상자 로버트 머턴과 마이런 숄스가 참여한 헤지펀드다. 헤지펀드는 다른 투자은행과 달리 직접적인 규제를 받지 않았기 때문에 LTCM은 자유로운 투자 전략 및 수단을 선택할 수 있었다. 설립 후 1996년까지 연 평균 40% 이상의 수익을 올렸지만 1998년부터 투자에서의 큰 손실로 인해 결국 2000년 초 해체됐다.
LTCM의 주요 거래 전략은 채권 및 주식을 통한 차익거래를 하는 것이었다. 일반적으로 재무성채권의 발행경과물(off-the-run issue)은 유동성이 낮기 때문에 유동성이 높은 신규발행물(on-the-run issue)에 비해 채권수익률이 높다. 따라서 LTCM은 재무성채권의 발행경과물을 매입하고, 이에 상응하는 규모로 신규발행물을 공매도한 뒤 결국 두 채권 가격이 일치될 때 포지션을 청산해 차익거래 수익을 올렸다. LTCM은 영국, 이탈리아 등의 국채에도 투자하고 주식변동성 거래 등과 같은 파생상품 거래를 통해 이익을 창출했다.
LTCM 손실의 원인은 시장 상황이 LTCM의 예상과 일치하지 않고 큰 괴리가 일어났기 때문이었다. 지나치게 위험이 큰 거래를 한 것이다. 1998년에 LTCM의 예상과는 다르게 금융위기에 대한 불안감이 확산되면서 미국 재무성채권에 대한 수요가 증가함에 따라 채권 가격은 상승했으며, 이는 LTCM이 재무성채권에 취한 매도포지션 전략에 큰 손실을 가져왔다.
또 러시아 국채에 대규모로 투자하고 있던 LTCM은 러시아의 모라토리엄 선언으로 큰 손실을 보았다. 러시아의 모라토리엄 선언으로 미국 주식시장의 변동성은 크게 증가했으며, 이로 인해 주가지수옵션에 매도포지션을 취하고 있던 LTCM은 여기서도 막대한 손실을 보았다.
이런 손실이 발생하자 LTCM의 거래 상대방인 대형 투자은행들은 추가적 담보를 요구했으며, 이에 따라 LTCM은 유동성 위기에 직면하고 높은 레버리지를 사용하던 LTCM은 채무상환이 불가능해졌다.
LTCM이 파산하고 채권자들이 동시에 포지션 청산을 시작할 경우 금융시장은 마비가 될 것이고 전체 금융시스템을 붕괴시킬 수도 있다고 미국 연방준비은행(연준)은 판단했다. 이에 연준이 개입해 베어스턴스를 비롯한 거래 상대방이 컨소시엄을 구성하고 출자를 통해 LTCM에 자본을 제공하도록 했다.
이후 1998년 10월 중순 이후 금리 인하와 함께 LTCM에 우호적 방향으로 시장 상황이 진행됐기 때문에 구제금융을 지원받은 1년 후 LTCM의 펀드는 10% 수익을 올려 컨소시엄에서 지원받은 금액을 변제했다. 이후 LTCM은 2000년 초에 해체됐다.
2008년 서브프라임 모기지 사태
2000년 나스닥 주식시장의 버블 붕괴 후 경기 침체에 대한 우려로 미국 정부는 저금리 기조를 유지했다. 낮은 금리와 버블 붕괴로 인한 주식 투자심리 위축이 맞물려서 많은 자금이 주택시장으로 몰리게 됐다. 2006년 미국 평균 주택가격은 1997년과 비교해 120% 이상 상승했다.
낮은 대출 금리로 인해 주택담보대출도 급증했다. 대출을 통해 주택을 매입했다 하더라도 집값이 지속적으로 상승했기 때문에 투자자들은 이로 인한 부의 증대 효과를 향유할 수 있었다. 미국 모기지 시장은 대출자의 신용도에 따라 프라임모기지, Alt-A 모기지 및 서브프라임 모기지 등 3등급으로 구분된다. 이 가운데 신용등급이 낮아 높은 대출 이자율을 적용받는 서브프라임 모기지 대출자가 급격히 증가했다. 신용등급이 낮은 대출자에게 해당되는 서브프라임 모기지는 2003년 이후 증가하기 시작해 2006년 말에 미국 전체 총 주택 담보대출 중 약 14%를 차지했다.
